1) Хеджевый (альтернативный) фонд – это частный
непубличный не подверженный специальному регулированию инвестиционный фонд (пул
денежных средств ограниченного числа частных лиц и/или группы квалифицированных
инвесторов), управление которым осуществляется профессиональным инвестиционным
управляющим, являющимся одним из основных инвесторов и свободным в выборе
инвестиционных стратегий применительно к любым финансовым инструментам на любых
сегментах национального и/или международного финансовых рынков, в том числе с
использованием заемных средств, с целью получения максимально возможной
абсолютной положительной доходности.
2) Были выявлены
следующие специфические особенности хедж-фондов как инвестиционных институтов:
а) Хедж-фонды - не
публичные ограниченные инвестиционные партнерства, не подверженны
госрегулированию, не доступны для широкого круга инвесторов и не могут
размещать рекламу, обращенную к инвесторам.
б) Хедж-фонды обычно
инкорпорированы в оффшорную юрисдикцию, хотя и управляются, как правило, из
финансовых центров.
в) Ограничения входа и
выхода.
г) Управляющие
хедж-фондов свободны в выборе инвестиционной стратегии и используемых при этом
финансовых инструментов. Управление активами хедж-фондов имеет несколько
принципиальных особенностей: извлечение выгод из несовершенства финансового
рынка, как национального, так и международного; широкое использование
финансового инжиниринга, левереджных заимствований и производных финансовых
инструментов; активная торговля своими портфелями; сосредоточение на получении
абсолютной доходности; инвестирование в товарные рынки через использование
товарных фьючерсов и опционов на товарные фьючерсы. Как следствие, хедж-фонды
способны извлекать прибыль как на растущем, так и падающем рынке, а также в
максимальной степени нивелировать потери при его падении.
Широкий диапазон
применяемых финансовых техник (помимо собственно традиционного хеджирования)
позволяет выдвинуть тезис о том, что в названии фондов следует это отразить,
рассматривая понятие «хеджевый фонд» параллельно с европейским вариантом –
«альтернативный фонд».
д) Специфика выплаты
вознаграждения, а также обязательное наличие существенной доли инвестиционного
управляющего в капитале хедж-фонда, приводит к усилению мотивации увеличения
показателей доходности управляемых активов и необходимости высокого
профессионализма управляющих.
3) Классифицировать
хедж-фонды можно по региональному принципу, типам инвестиционных стратегий,
степени риска, доходности, размеру активов. Основными же отличиями являются
инвестиционная стратегия и тип активов, в которые инвестирует тот или иной
хедж-фонд: конвертируемый арбитраж, недооцененные ценные бумаги, развивающиеся
рынки, корпоративные ценные бумаги, акции для «нейтрализации» рыночного риска,
нехеджевые схемы приобретения акций, инструменты с фиксированной доходностью,
фонды фондов, макрофонды и др.
4) Исследование выявило,
что имеются определенные факторы возможного отрицательного влияния деятельности
хедж-фондов на финансовую систему. Однако степень такого влияния существенно
различается в рамках отдельных факторов, в частности, влияние некоторых
анализируемых факторов можно признать несущественным.
а) Хедж-фонды могут
играть дестабилизирующую роль для мировой финансовой системы. Полагаем, что
наибольшая угроза стабильности мировой финансовой системы со стороны
хедж-фондов исходит из глобальных кредитных рынков. Здесь можно выделить два
аспекта проблемы. Во-первых, угроза финансовой системе со стороны деятельности
хедж-фондов, оперирующих на кредитных рынках, состоит в чрезмерной концентрации
риска проблемных и наименее ликвидных активов в одних руках (хедж-фонды
оперируют более 50% рынка кредитных деривативов, фактически принимая на себя
львиную долю рисков чужих дефолтов вместо того, чтобы страховать свои), что в
случае непредвиденного стечения обстоятельств может вызвать цепную реакцию,
обрушив не только сам хедж-фонд, но и его крупных кредиторов, которые, в свою
очередь, носят для финансовой системы характер системообразующих.
Во-вторых, смещение
кредитных рисков к небанковским финансовым институтам вследствие стремительного
развития рынка кредитных деривативов приводит к ухудшению качества оценки
кредитного риска самими банками, поскольку принято считать, что диверсификация
кредитного риска делает его лучше управляемым и способствует росту устойчивости
финансовой системы в целом. При этом недооценивается системный риск, поскольку
хеджирование наряду с уменьшением риска отдельной стороны увеличивает риск
системы в целом посредством усиления так называемого «морального риска»,
связанного с асимметричностью информации, когда наличие страхования риска
невозврата приводит к снижению качества кредитных портфелей коммерческих
банков. Причем чем дольше сохраняется стабильность финансовых рынков, тем выше
степень интенсификации морального риска, поскольку банки во все большей степени
недооценивают риски кредитных дефолтов и их последствия для собственной
финансовой устойчивости и для финансовой системы.
б) Хедж-фонды склонны к высоким
уровням левереджа, особенно это касается кредитных деривативов, когда может
использоваться плечо до 1/15 и даже до 1/20. В сочетании с низкой степенью
диверсификации активов (в особенности проблемных и недостаточно ликвидных) и
недооценкой системного риска (когда хедж фонд занимает у нескольких брокеров и
не показывает им истинного размера общего плеча) высокий уровень левереджа
может стать катализатором проблем как собственно хедж-фонда, так и его
партнеров вследствие возможного эффекта домино и усиления риска неплатежей.
в) Аналитики часто
отмечают в поведении хедж-фондов феномен стадности (то есть подражание в своих
действиях другим фондам, несмотря на различные стратегии инвестирования).
Однако полагаем, что гибкость инвестиционных стратегий, информационная
закрытость, а также особенности поощрительных схем для менеджеров хедж-фондов
приводят к тому, что последние менее склонны к стадности, чем, например,
управляющие паевыми (взаимными) фондами, и способны брать не себя
несистематические риски. Тем не менее, определенный риск дестабилизации
финансовых рынков со стороны хедж-фондов все-же возникает вследствие того, что
они зачастую оказываются вовлеченными в торговлю одними и теми же активами в
одно и то же время.
г) Хедж-фонды склонны к
мошенничеству, однако свидетельств того, что мошенничество является характерной
чертой деятельности хедж-фондов, непропорционально мало в масштабах всей
хедж-индустрии.
В числе основных проблем
деятельности хедж-фондов, прямо или косвенно создающих угрозы стабильности
финансовой системы, можно выделить: недостаточность информации относительно
деятельности хедж-фондов; аккумулирование чрезмерной величины заемных средств;
возможность концентрации рисков в хедж-фонде вследствие недостаточной
эффективности существующих систем риск-менеджмента; концентрация рисков на
конкретных рынках или в отдельных секторах; возможность неконтролируемого
распространения кризисных явлений.
5) К факторам позитивного
влияния хедж-фондов на финансовые рынки можно отнести следующие:
а) Хедж-фонды
способствуют рыночному ценообразованию и росту эффективности рынков вследствие
большей свободы в использовании инвестиционных стратегий, а также вследствие
того, что многие фонды извлекают выгоду из ликвидации диспаритета цен.
б) Хедж-фонды способствуют
конкуренции и формированию «невидимой руки», регулирующей рынок. Стратегии
большинства хедж-фондов нацелены на получение прибыли от неправильно оцененных
ценных бумаг, что стимулирует движение котировок к истинным ценам, и
поддерживает объемы торговли, повышая рыночную эффективность, увеличивая
конкурентное давление на маркет-мейкеров и финансовых посредников.
в) Хедж-фонды активно
используют финансовые инновации в своих инвестиционных стратегиях и
обеспечивают диверсификацию рынка, рисков и используемых инструментов.
Благодаря хедж-фондам финансовые инвестиции стали приобретать все более
комплексный и объемный характер, превращаясь в синтетически скроенные и сложно
структурированные продукты. Можно сказать, что хедж-фонды сами по себе являются
финансовой инновацией, а их доминирующее положение на многих сегментах рынка
может привести к весьма ощутимой качественной перестройке этих рынков.
г) Хедж-фонды
способствуют обеспечению участников рынка дополнительной ликвидностью и
минимизации рисков. Хедж-фонды нередко характеризуют как «поглотителей риска»,
поскольку они являются наиболее значимыми покупателями всевозможных рисковых
инструментов. Однако это означает, что регулирующие органы должны предусмотреть
меры «быстрого реагирования» для предупреждения
кризисных проявлений на рынке (рисков «заражения»), связанных с
банкротством хедж-фондов.
6) Также данным
исследованием было выявлено, что деятельность хедж-фондов Российской Федерации
на данный момент ещё слабо урегулирована на законодательном уровне: законодателем
лишь было введено понятие «квалифицированный инвестор», были определены
требования, предъявляемые к ним, и порядок получения этого статуса. Однако сама
инвестиционная деятельность хедж-фондов практически не регулируется, т.к.
законодательство Российской Федерации при регулировании их деятельности
ссылается на регулирование деятельности «обычных» инвестиционных фондов, что не совсем правильно, ввиду того, что
хедж-фонды имеют ряд отличий от не специальных инвестиционных фондов, как по
деятельности в сфере инвестиций, так и по организации внутреннего управления, а
также ввиду того, что хеджевые фонды определенным образом оказывают влияние как
на мировую, так и на Российскую экономику. Однако, законодателем в общем,
правильно рассчитано, что установив достаточно высокие требования к
собственному капиталу инвесторов ранее указанных фондов, будут также
установлены и некие гарантии для инвесторов, т.к. такие инвесторы должны будут
иметь определенные знания в области финансов, а следовательно, должны предполагать
как и куда вкладывать свои денежные средства. Но мы считаем, что оставлять
хедж-фонды без надлежащего государственного регулирования не стоит, т.к. их
саморегулирование не защищает в полной мере вкладывающихся в них инвесторов от
всякого рода мошеннических действий со стороны управляющих хедж-фондов. Кроме
того, введение государственного регулирования хеджевых фондов весьма важное
направление, т.к. их воздействие на экономику как отдельного государства, так и
на мировую экономику в целом очень велико, что было показано в данном
исследовании. Однако при регулировании инвестиционной деятельности хедж-фондов
также нельзя забывать о пределах данного регулирования, т.к. слишком жесткое
законодательство также может негативным образом сказаться на их деятельности,
что нежелательно.
Регулирование
деятельности инвестиционных фондов в зарубежных странах также не в полной мере
урегулировано законодательным путём и проблемы в этой отрасли там также
существуют. Эти проблемы во многом схожи с проблемами регулирования
деятельности хедж-фондов в Российской Федерации.
На сегодняшний день
отечественные и зарубежные цивилисты, правоведы, юристы, специалисты в области
инвестиционного дела предлагают множество вариантов решений этих проблем. Мы же
считаем, что необходимо усилить государственное регулирование инвестиционной
деятельности хедж-фондов, внеся соответствующие изменения в законодательные
акты, в том числе и международные, которые бы не просто устанавливали статус
хеджевых фондов, но и предъявляли определенные требования к их деятельности.
Так, например, с учетом интересов инвесторов, можно ограничить количество
инвестиционных стратегий хедж-фондов, оставив лишь самые безопасные и сделав
более простыми и прогнозируемыми инвестиционные схемы, используемые ими. Кроме
того, необходимо сделать деятельность хедж-фондов более прозрачной и
подотчетной своим инвесторам, что станет дополнительной гарантией сохранения и
увеличения вкладываемого ими капитала.
7) В рамках данного
исследования были выявлены основные тенденции, развития мировой хедж-индустрии:
Главной тенденцией в
хедж-индустрии является рост числа хедж-фондов и объема средств под их
управлением, сопровождающийся усилением качественного влияния операций
хедж-фондов на ведущих сегментах мирового и региональных финансовых рынков.
Другой тенденцией стало
развитие инвестиционных стратегий, используемых управляющими хедж-фондов.
Поскольку хедж-фонды не ограничены рамками регулирующего режима, они имеют
более высокую степень свободы при использовании финансовых инструментов, а
также при выборе стратегии и тактики инвестиционной деятельности.
Третья тенденция
характеризуется расширением географии индустрии хедж-фондов.
Тенденция, проявившая
себя относительно недавно, – активность в управлении. За последние годы
хедж-фонды все чаще демонстрируют желание использовать свое право на участие в
голосовании, чтобы пытаться влиять на поведение компаний, в которые они
вкладывают капитал.
Еще одна новая тенденция
– рост числа «фондов фондов» (FoFs) среди хедж-фондов. Сегодня более 2 тысяч фондов
фондов контролируют почти 50% активов хедж-фондов (около 900 млрд долл.),
наиболее крупные из них – Man Investments (39,8 млрд долл.), UBS Global Asset
Management A&Q (37,8 млрд долл.), Union Bancaire Privee Asset Management(30
млрд долл.), Permal Asset Management(26 млрд долл.), HSBC Republic
lnvestments(25,5 млрд долл.), GAM Multi-Manager (18 млрд долл.). Причина – в
том, что фонды фондов обеспечивают инвесторам достижение нескольких целей:
тщательный отбор фондов с применением риск-менеджмента; диверсификацию рисков
инвестирования и доступ к разнообразным стратегиям; более стабильную доходность
по сравнению со специализированными хедж-фондами и независимость от направления
движения традиционных фондовых рынков; существенное снижение входного порога
инвестирования (от 20-100 тыс. долл.). Поэтому наряду с частными инвесторами
основными поставщиками капиталов для фондов фондов являются институциональные
инвесторы – пенсионные и благотворительные фонды, страховые компании .
Важная тенденция в развитии
хедж-фондов является следствием роста их размеров – хедж-фонды приобрели
конкурентоспособную мощь в своих деловых отношениях с контр-партнерами. Их
доминирующая доля в доходах брокеров (инвестиционных банков-кредиторов)
позволяет им извлекать существенные уступки со стороны последних, что может
привести к снижению стандартов заимствований до предельно низкого уровня и
спровоцировать неоправданный рост рисков инвестирования.
Новой тенденцией
последних лет стали дискуссии о целесообразности государственного регулирования
хедж-фондов и предпочтительных методах такого регулирования, обусловленные тем,
что вследствие интенсивного роста хеджевых фондов и все возрастающей сложности
инструментов, которыми они оперируют, левереджное финансирование, часто используемое
ими, несет потенциальную угрозу для стабильности всей финансовой системы в
случае неплатежеспособности фонда. Таким образом, потребность в регулировании в
первую очередь обусловлена тем, что главным проявлением действия выявленных
тенденций развития хедж-индустрии стал значительный рост качественного влияния,
которое как отдельные крупные хедж-фонды, так и хедж-индустрия в целом,
способны оказать на состояние не только финансового рынка и его отдельных
сегментов, но и всей финансовой системы.
